商傳媒｜記者陳宜靖／綜合外電報導
人工智慧（AI）浪潮席捲全球資本市場，記憶體大廠美光科技股價一年飆漲逾三倍，成為半導體族群焦點。然而，在市場情緒與基本面數據交錯之下，估值模型卻出現明顯分歧：折現現金流（DCF）顯示股價可能嚴重溢價，本益比分析則暗示仍具上修空間。AI記憶體需求究竟是長期結構性成長，還是短期過度樂觀，正考驗投資人判斷。
股價強勢噴出 AI敘事推升評價
美光科技（Nasdaq：MU）目前股價約420.97美元，年初以來上漲33.5%，過去一年漲幅高達342.7%，三年與五年報酬率更呈倍數成長。市場將其視為AI基礎建設核心供應商之一，特別是在高頻寬記憶體（HBM）與資料中心DRAM領域。
隨著生成式AI與大型語言模型（LLM）訓練需求升溫，資料中心對高效能記憶體的依賴度大幅提高。HBM供應緊俏、報價上揚，使記憶體產業從過去的景氣循環股，轉向「AI結構性受惠股」的市場定位，資金追逐動能明顯。
然而，漲幅驚人也讓估值合理性浮上檯面。
DCF模型示警 溢價逾120%
依據Simply Wall St兩階段自由現金流權益模型推算，美光最近12個月自由現金流約58.4億美元，預估2030年將增至203.8億美元。經折現後推算每股內在價值約189.36美元。
若以目前420.97美元計算，股價相對DCF估值溢價約122.3%。換言之，市場價格已反映遠高於現金流預測的樂觀假設。
DCF模型的優點在於回歸基本面現金流，但缺點是高度依賴長期成長率與折現率假設。若AI需求增速不如預期，估值壓縮風險將浮現。
本益比觀點 相對產業仍具吸引力？
從本益比角度觀察，美光目前本益比約39.79倍，低於同業平均86.76倍，也略低於半導體產業平均43.02倍。平台估算其「合理本益比」約63.80倍，若以此推算，股價反而可能被低估。
本益比法反映市場對未來獲利成長的期待。若AI記憶體需求持續爆發，營收與毛利率同步改善，現行倍數可能仍屬合理區間。
不過，本益比分析較少納入資本支出壓力與產業循環風險。記憶體產業歷來波動劇烈，供需錯配常導致價格急跌，對獲利影響顯著。
敘事分歧 160美元與508美元的差距
平台不同分析報告對美光公允價值估算差距極大，低至每股160美元，高至508美元，凸顯AI敘事假設差異所帶來的估值落差。
樂觀派認為，AI資料中心需求將推動HBM與高階DRAM進入長期供不應求格局，美光將成為關鍵受益者；保守派則擔憂，當大型雲端業者資本支出放緩，或新產能釋出後價格回落，獲利將回歸產業循環本質。
風險與變數不可忽視
產能擴張速度：若同業同步擴產，供給增加可能壓抑報價。
資本支出負擔：AI記憶體需高度資本密集投資，現金流壓力不容小覷。
終端需求波動：資料中心投資節奏與總體經濟息息相關。
技術演進競爭：HBM世代更迭速度快，技術落後風險存在。
綜合觀察：樂觀與理性之間
美光股價反映市場對AI記憶體前景的高度期待，但估值模型出現明顯兩極解讀。DCF顯示溢價風險，本益比則顯示成長潛力尚未完全反映。
在AI基礎建設持續擴張的大背景下，記憶體需求具結構性支撐；然而，產業循環與資本密集特性仍是不可忽視的潛在風險。
未來關鍵觀察指標包括HBM出貨量、毛利率走勢、自由現金流轉正幅度，以及雲端大廠資本支出計畫。當基本面數據逐步明朗，市場對AI記憶體的樂觀預期，將接受更嚴格的檢驗。
